证券时报记者 裴利瑞
“从监管到公司，行业自上而下都很重视主动ETF，目前正在进行最后的规范检查和系统测试工作。”一家基金公司的产品部人士向证券时报记者表示。
近日，随着首批主动ETF落地进入倒计时，交易所、基金公司、券商渠道纷纷开启预热，从投教文章到品牌营销，再到更为底层的产品方案、投资运作流程、申赎机制和信息披露等环节，基金公司各个业务条线均对主动ETF给予了高度重视。
对即将入场的管理人而言，主动ETF不仅是一类新产品，更是对主动投研能力、交易执行效率和跨部门协同水平的一次综合检验；对公募基金行业而言，主动ETF有望成为连接主动管理与场内交易机制的新载体，为权益产品体系和行业竞争格局带来新的变量。
主观和量化各占半壁
主动ETF依托管理人投研能力开展主动选股与资产配置，基金经理投资策略与投资管理能力至关重要。
证券时报记者从销售渠道获得的产品资料显示，首批18家公募主动ETF的基金经理配置主要沿着主观选股和主动量化选股两条路径展开，且两派基本上各占一半。
在主观选股方向，多家基金公司派出了旗下具有代表性的主动权益基金经理。比如，华夏基金拟派出旗下百亿基金经理王君正担任主动ETF的基金经理，侧重价值风格；永赢基金拟派出擅长周期成长投资的许拓担任基金经理，主打景气策略；此次试点唯一外资公募摩根基金拟派出李博担任基金经理，侧重均衡偏成长风格；华泰柏瑞基金则拟派出深度价值风格的杨景涵；平安基金旗下主动ETF的拟任基金经理则为刘榕俊，策略以红利底仓为主、科技成长增强收益弹性。
由于主动ETF需要兼顾场内交易，部分选择主观选股策略的基金公司，还为主动权益基金经理搭配了具有ETF管理经验的指数基金经理，实行“双基金经理共管”。比如永赢基金在委派许拓外，还拟派出公司指数与量化投资部总经理蔡路平共同管理；平安基金也拟为刘榕俊搭配ETF基金经理李严共同负责管理主动ETF。
“在主动ETF的双基金经理共管中，主动权益基金经理一般主导主动选股、投资策略制定，而ETF基金经理则负责PCF（申购赎回清单）清单制作、ETF实物申赎、场内交易落地等专项工作。”华南某基金公司表示。
同时，部分公司直接选择旗下兼具ETF和主动量化管理经验的量化基金经理担纲。比如，富国基金拟派出旗下量化投资部总经理王保合担任主动ETF的基金经理，王保合同时具备传统ETF、指数增强ETF、场外主动量化基金的管理经验，恰好适配主动ETF对主动管理和场内交易的需求；汇添富基金则拟派出指数与量化投资部副总监吴振翔担纲，吴振翔有ETF和指数增强策略的管理经验，旗下汇添富沪深300安中动态策略连续多年超越基准获得超额收益。
在业内人士看来，两种基金经理配置路径各有侧重。主观选股型产品更依赖基金经理的基本面研究、个股选择和组合配置能力；主动量化选股型产品则侧重通过模型和系统化方法获取超额收益，同时在组合透明度、交易执行和风格约束方面具有一定优势。
风控与运营迎来双重考验
基金经理阵容之外，主动ETF能否平稳落地，还取决于投资、交易、运营和风控体系能否有效衔接。
一位拟管理ETF的基金经理表示，主动ETF除了ETF常规的PCF的制作、现金头寸的安排、做市商的协调、折溢价的控制外，还面临很多差异化管理要求。
“比如，不同于普通ETF，主动ETF还需要根据投资策略持续调整组合，而不同于场外主动基金，主动ETF因为PCF的制作，需要提前一天制定调仓策略，与此同时，如果产品长期保持较高股票仓位，现金和申购赎回头寸管理难度大幅提升，这对管理流程和风险监控都提出了更高的要求。”上述基金经理表示。
另一家基金公司也向记者表示，为配合主动ETF运作，公司需要搭建配套业务系统，整体运营复杂度高于传统被动ETF。
首先，差异体现在PCF清单的制作和校验上。被动ETF通常跟踪相对固定的指数，组合调整具有较为明确的依据，PCF清单制作流程相对标准化；主动ETF的组合由基金经理自主调整，持仓可能持续发生变化，PCF清单需要与投资组合动态衔接，校验逻辑和核对维度相应增加。
其次，主动ETF的IOPV，即基金份额参考净值，复核校验过程也更加复杂。由于主动ETF持仓动态变化，系统需要及时完成资产价格、基金份额和申赎对价等信息的核对，并设置相应的复核与异常处置节点。
更为关键的是，主动ETF的风险管理目标与被动ETF并不完全相同。被动ETF主要关注跟踪误差和指数复制效果；主动ETF除常规流动性和运营风险管理外，还需要在保留主动投资空间的同时，加强对组合风格、行业暴露和风险预算的动态监控，如果组合在行业配置、风格暴露和个股选择等方面长期大幅偏离业绩比较基准，可能出现投资风格漂移，与产品合同约定的投资策略不符。
权益投资迎来新变量
海外市场的发展经验，为观察主动ETF的长期影响提供了参照。华泰证券研究认为，主动ETF主要替代共同基金，而非抢占被动ETF份额。自美国主动ETF诞生以来，主被动管理中均出现共同基金转向ETF产品的趋势，其中主动ETF主要承接主动共同基金流出，主动ETF的头部集中性较强，传统共同基金巨头部分选择积极参与主动ETF以寻求转型，被动头部管理人的基本盘则仍维持在被动指数产品中。
当下，国内ETF最新规模接近5万亿元，被动ETF的规模增长已现颓势。华泰柏瑞基金认为，主动ETF有望成为境内ETF市场的下一个重要增长引擎。在产品层面，它填补了场内完全主动管理权益类产品的空白，以兼具“Alpha收益”与“ETF工具属性”的特质，为境内投资者提供了更为精细化的资产配置工具，满足广大居民日益多元的财富管理需求。在行业层面，主动ETF的高透明运作机制将推动公募基金进一步夯实投研实力、拓宽权益产品供给边界，促进多层次资本市场产品谱系更趋完善。
王保合也表示，主动ETF的推出，对境内资本市场具有多重深远意义。首先，它能够充分发挥主动管理的价格发现功能，降低因过于集中交易申赎ETF带来的价格波动风险，增强资本市场的内生稳定性；其次，主动ETF每日披露持仓、投资行为受业绩基准约束，有助于提升投资纪律性、避免“风格漂移”，让资金真正投向优质资产；最后，主动ETF以投研能力和策略创新为核心竞争力，能够打破同质化竞争格局，推动行业从“规模扩张”转向“能力深耕”。
展望未来，华泰柏瑞基金认为，随着监管框架日趋完善、策略创新持续加速，主动ETF有望与被动ETF深度融合，构筑“核心+卫星”的互补配置生态，推动场内基金市场从“被动指数单一驱动”迈入“被动与主动协同”的高质量发展新阶段。
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